和螢石網絡搶“蛋糕”？覓�？萍紱_刺北交所：依賴外協(xié)加工，預計2025年利潤下滑

2025-12-25 10:28

創(chuàng)業(yè)最前線

關注

出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

智能攝像頭一鍵布防，手機遠程查看家中情況，門前異常馬上提醒并推送畫面……近年來，智能安防設備從冰冷的技術，轉換成了生活里的“安全伙伴”。

滲透到生活中的智能需求，正成為家用安防設備企業(yè)的核心賽道。近日，智能安防公司杭州覓�？萍脊煞萦邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“覓睿科技”）在北交所過會。

在覓�？萍�，實控人袁海忠控股高度集中，公司IPO前期曾大手筆分紅。

值得注意的是，袁海忠女兒此時正帶領另一家企業(yè)博菱電器沖刺北交所，而兩家企業(yè)的關聯(lián)交易也曾被有關部門出具過警示函。

在經營上，覓�？萍忌a依賴外協(xié)加工，缺乏技術護城河。多重問題交織下，覓�？萍糏PO之路仍荊棘叢生。

1、袁海忠控股98%，曾因關聯(lián)交易被罰

覓�？萍嫉膭�(chuàng)始人袁海忠是一位“草根創(chuàng)業(yè)者”。1979年，年僅16歲就進入大碶電器二廠工作。9年后（1988年），袁海忠成為鄔隘動機配件廠廠長。

此后，袁海忠又擔任過寶幢永承家用電器廠廠長，北侖三菱電器廠法人、廠長，積累了較為豐富的行業(yè)經驗和人脈資源。

2007年，袁海忠迎來創(chuàng)業(yè)轉折點，與年僅19歲的女兒袁琪共同創(chuàng)立博菱電器，正式進軍廚房小家電領域。

創(chuàng)業(yè)初期，由于袁海忠當時仍擔任三菱電器廠廠長，博菱電器股權曾由其姐姐袁亞珍代為持有。2010年，三菱電器廠被吊銷營業(yè)執(zhí)照后，袁海忠正式收回博菱電器股權，父女二人開始全面掌控博菱電器。

此后，袁海忠敏銳察覺到民用網絡攝像機市場的巨大潛力。2017年，袁海忠正式創(chuàng)辦覓�？萍迹M軍智能網絡攝像機及物聯(lián)網視頻產品領域。

截至招股書簽署日，袁海忠為覓睿科技控股股東及實際控制人，直接持有65.66%股份，并通過睿覓投資控制32.34%股份，合計控制公司98%股份。

（圖 / 覓�？萍颊泄蓵�）

在2023年，公司曾進行了分紅，發(fā)放現(xiàn)金紅利5102.04萬元，大部分的分紅都進入了袁海忠的“口袋”。

截至2023年末，也就是分紅當年，覓�？萍夹略龆唐诮杩�3003.12萬元，資產負債率升至49.05%，而同行可比公司的資產負債率均值僅為21.04%。

（圖 / 覓�？萍颊泄蓵�）

這種分紅疊加借款的操作，不僅削弱了公司自身現(xiàn)金流儲備，也引發(fā)了外界對其分紅政策合理性的質疑。

盡管切入了另一條賽道，覓�？萍寂c博菱電器之間關系也較為密切。招股書顯示，在銷售中，覓�？萍寂c博菱電器存在BARDI、CYBO GLOBAL LIMITED等四家重疊客戶。

（圖 / 首輪問詢回復函）

2024年9月，袁海忠因博菱電器未準確認定關聯(lián)方、未審議并披露關聯(lián)交易，以及向供應商提供借款的會計核算不規(guī)范、信息披露不準確等違規(guī)事項，被寧波監(jiān)管局出具警示函，并記入證券期貨市場誠信檔案。

而上述違規(guī)前科，難免令市場對覓�？萍嫉呢攧找�(guī)范性和信息披露真實性產生擔憂。

2、預計2025年利潤下滑，模組生產依賴外協(xié)加工

覓�？萍贾鳡I集硬件、軟件、云服務、AI為一體的智能網絡攝像機及物聯(lián)網視頻產品，主要產品包括室內外的監(jiān)控設備、雙向通話的嬰兒監(jiān)護器、帶攝像頭的可視智能門鈴等，可應用于室內外安防、智能入戶、嬰兒看護等場景。

目前，公司擁有自主品牌ARETI（睿盯）、LAXIHUB等。

2022年至2025年上半年（以下簡稱“報告期”），覓�？萍嫉臓I業(yè)收入分別為5.49億元、6.73億元、7.43億元和3.57億元；歸母凈利潤分別為3914.66萬元、7157.64萬元、8165.81萬元和3218.07萬元。

不過，覓�？萍碱A計，2025年營收為8.02億元，歸母凈利潤為7822.22萬元。和去年同期相比，營收略有上升，凈利潤則有所下滑，未來業(yè)績存在下滑的風險。

而覓�？萍加袎旱脑蛑皇钱a品單價持續(xù)走低。

報告期內，智能網絡攝像機及物聯(lián)網視頻產品是公司的“拳頭產品”，每年貢獻八成以上收入。

這一產品主要分為通用型網絡攝像機、低功耗網絡攝像機、復合型物聯(lián)網視頻產品三類。報告期內，這三類產品的銷售單價均出現(xiàn)不同程度的下降。

其中，通用型網絡攝像機的單價從2022年的90.06元/臺，下降至今年上半年的84.88元/臺；低功耗網絡攝像機從113.96元/臺，降至81.56元/臺；復合型物聯(lián)網視頻產品從202.14元/臺，降至160.21元/臺。

（圖 / 覓睿科技招股書）

覓�？萍己诵漠a品的單價一降再降，導致公司的盈利能力或許受到一定沖擊。

此外，覓�？萍家酝鈪f(xié)為主的生產模式也引起了監(jiān)管部門的注意。

招股書披露，覓�？萍疾捎�“自主研發(fā)與設計+外協(xié)生產為主”的產品供應模式，產品生產包括PCBA貼片和產品組裝測試兩個主要工序。其中，覓�？萍忌婕暗纳a環(huán)節(jié)僅包括組裝，貼片和模組的生產則全部由外協(xié)加工完成。

（圖 / 首輪問詢函回復）

報告期內，模組涉及的委外加工金額分別為1.07億元、1.58億元、1.75億元和9736.79萬元。

在基于模組為核心的成品組裝環(huán)節(jié)，公司自主生產的占比雖在不斷提高，但外協(xié)仍占主導地位。截至2025年上半年，委外加工金額占比為56.64%。

（圖 / 首輪問詢回復函）

在北交所下發(fā)的首輪問詢中，其要求覓�？萍颊f明以外協(xié)生產為主的主要考量因素，是否符合行業(yè)慣例，是否對公司獨立性和業(yè)務完整性構成影響。對此，覓�？萍急硎荆@符合行業(yè)慣例，并引用了同行可比公司作為可比案例。

在回復函中，覓�？萍继峒邦Ｂ�(lián)技術亦采用外協(xié)為主的生產模式。但值得注意的是，奧尼電子、螢石網絡、安聯(lián)銳視等同行公司，僅在產能不足時進行部分工序外協(xié)，與覓�？萍既鞒桃蕾囃鈪f(xié)的模式存在差異。

覓�？萍己诵纳a環(huán)節(jié)主要依賴外協(xié)加工，與多數同行自主掌控關鍵工序的模式存在差別，這不僅使其受外協(xié)廠商產能、品控、成本波動的影響，也難以幫助公司形成差異化優(yōu)勢。

3、產品不合規(guī)被通報，自主品牌國內布局不足

目前，覓�？萍贾饕袃煞N銷售模式，以ODM（原始設計制造商）代工模式為主，自主品牌銷售為輔。

（圖 / 覓睿科技招股書）

其中，公司自主品牌產品以線上直銷為主要模式，直接面向終端消費者，銷售定價高于ODM產品，自主品牌的毛利率總體高于ODM產品。

不過，覓�？萍嫉膬蓚€自主品牌ARETI（睿盯）、LAXIHUB在國內尚未打開知名度。

截止發(fā)稿當天，在淘寶平臺，覓�？萍純H開設了ARETI睿盯旗艦店，店鋪中只有兩款產品，銷量均不過百件。

（圖 / ARETI睿盯淘寶旗艦店）

但在產品合規(guī)方面，覓�？萍紖s出現(xiàn)不少問題。

據悉，覓�？萍嫉�“云際”APP因存在收集個人信息和索取權限不規(guī)范、APP強制、頻繁、過度索取權限、頻繁自啟動和關聯(lián)啟動的問題，被浙江省通信管理局通報整改。

此外，“覓睿”APP存在未向用戶提供撤回同意收集個人信息的途徑、方式；個人信息處理者未提供便捷的撤回同意的方式的問題，被國家計算機病毒應急處理中心點名。目前，公司表示已對相關應用完成整改并提交驗收。

不過，作為提供云平臺音視頻傳輸與存儲服務的企業(yè)，覓�？萍紝τ跀祿踩弦�(guī)已不僅是法律義務，更是維系商業(yè)模式可持續(xù)性的關鍵前提。

在自主品牌尚未打開局面的情況下，覓�？萍急緫訌娧邪l(fā)創(chuàng)新，然而公司的研發(fā)費用率卻低于同行可比公司。

報告期內，覓�？萍嫉难邪l(fā)費用分別為5471.92萬元、6657.24萬元、7165.95萬元和3726.59萬元；研發(fā)費用率分別為9.98%、9.89%、9.64%和10.44%。同期，同行可比公司的研發(fā)費用率均值分別為9.73%、11.38%、13.61%和15.65%。