創(chuàng)新藥弱勢(shì)行情下，任何“風(fēng)吹草動(dòng)”都可能牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)，非理性情緒更易被無(wú)限放大。當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)GLP-1賽道的焦慮，正是典型例證。

12月8日，國(guó)產(chǎn)GLP-1龍頭信達(dá)生物股價(jià)大幅下挫。導(dǎo)火索，或許是剛剛公布結(jié)果的2025年版醫(yī)保談判目錄。

根據(jù)最新目錄，禮來(lái)替爾泊肽成功納入醫(yī)保。由于網(wǎng)傳替爾泊肽價(jià)格降幅較大，這隨即引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)信達(dá)生物瑪仕度肽市場(chǎng)前景的擔(dān)憂(yōu)；再恰逢創(chuàng)新藥板塊整體處于調(diào)整周期，恐慌情緒進(jìn)一步被放大，導(dǎo)致其股價(jià)大跌。

本質(zhì)上，這也是市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)GLP-1賽道發(fā)展前景的一次集體擔(dān)憂(yōu)。只是，這種恐慌真的站得住腳嗎？答案似乎是否定的。

其一，替爾泊肽的醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)范圍被嚴(yán)格限定于降糖領(lǐng)域，與減重適應(yīng)癥并無(wú)直接交集。

其二，國(guó)內(nèi)減重市場(chǎng)尚處起步階段，賽道整體呈現(xiàn)“共同做大蛋糕”的增量競(jìng)爭(zhēng)格局，而非此消彼長(zhǎng)的存量博弈。

其三，再退一步講，對(duì)于這類(lèi)基數(shù)大的慢性病藥物而言，不需要“談價(jià)色變”，因?yàn)榻祪r(jià)之后帶來(lái)的增量，可能遠(yuǎn)超想象。

看起來(lái)，資本市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)GLP-1賽道的擔(dān)憂(yōu)，顯然屬于過(guò)度解讀了。

/ 01 /醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)降糖，而不是減重

替爾泊肽雖然被納入醫(yī)保，卻并不會(huì)擠壓減重市場(chǎng)份額。

從醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)范圍來(lái)看，替爾泊肽此次納入醫(yī)保的適應(yīng)癥被嚴(yán)格限定于成人2型糖尿病治療，減重適應(yīng)癥并未被納入。這意味著，只有確診2型糖尿病的患者使用該藥物時(shí)，才能享受醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)政策；而單純因減重需求用藥的人群，仍需全額自費(fèi)。

這一醫(yī)保準(zhǔn)入的“適應(yīng)癥壁壘”，直接劃定了替爾泊肽的核心用藥人群，與減重市場(chǎng)定位形成清晰區(qū)隔，也就意味著，替爾泊肽不會(huì)沖擊減重市場(chǎng)。

畢竟，醫(yī)保對(duì)于這類(lèi)藥物的監(jiān)管會(huì)更嚴(yán)格，超適應(yīng)癥使用空間極其有限；并且，外企對(duì)于合規(guī)更為注重，超適應(yīng)癥推廣的動(dòng)力也有限。

實(shí)際上，即便是放眼長(zhǎng)期，GLP-1減重相關(guān)適應(yīng)癥也難以被納入醫(yī)保。

邏輯在于，我國(guó)對(duì)于醫(yī)保的定位非常清晰——“救命錢(qián)”。

2020年國(guó)家醫(yī)保局出臺(tái)的《基本醫(yī)療保險(xiǎn)用藥管理暫行辦法》明確規(guī)定，有8類(lèi)藥物不能納入醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)，主要起增強(qiáng)性功能、治療脫發(fā)、減肥、美容、戒煙、戒酒等“改善生活狀態(tài)”作用的藥品便是其中一類(lèi)。

去年，醫(yī)保局也再次強(qiáng)調(diào)，若一個(gè)藥品的主要功能是減肥，醫(yī)�？隙ú挥鑸�(bào)銷(xiāo)；若藥品既可以治病又可以減肥，其治病相關(guān)適應(yīng)癥可能被納入醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)，但減肥相關(guān)適應(yīng)癥醫(yī)保必須不予報(bào)銷(xiāo)。

因此，雖然替爾泊肽進(jìn)入醫(yī)保，但是GLP-1的市場(chǎng)格局仍然非常清晰：降糖等治療性適應(yīng)癥會(huì)得到醫(yī)保支持，而減重相關(guān)適應(yīng)癥必然屬于自費(fèi)市場(chǎng)，形成雙軌制。

對(duì)于所有參與者來(lái)說(shuō)，在考慮擁抱醫(yī)保的同時(shí)，更需要考慮的是如何打造極強(qiáng)的院外商業(yè)化能力。

/ 02 /共同做大蛋糕，而不是此消彼長(zhǎng)

對(duì)于現(xiàn)階段的國(guó)內(nèi)GLP-1市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，其實(shí)并不需要擔(dān)心競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。

核心在于，當(dāng)前市場(chǎng)并非此消彼長(zhǎng)的存量博弈狀態(tài)，而是共同做大蛋糕的增量發(fā)展階段。

目前GLP-1類(lèi)藥物的可及性、滲透率和治療時(shí)長(zhǎng)（DOT）都還處于較低水平。中信醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)指出，中國(guó)市場(chǎng)滲透率不足1%，而美國(guó)滲透率約為10%。這背后，是國(guó)內(nèi)GLP-1起步較晚的緣故，市場(chǎng)的教育遠(yuǎn)不及海外市場(chǎng)充分。

同時(shí)，中國(guó)肥胖與超重人群高達(dá)5億，如此大的滲透率差距，意味著市場(chǎng)仍有巨大的提升空間。

在這一背景下，市場(chǎng)參與者越多，其實(shí)并非壞事，反而是好事。因?yàn)閰⑴c方越多，聲量越大，也就意味著中國(guó)肥胖市場(chǎng)的教育速度會(huì)大幅加快，這對(duì)于藥物的放量推廣是極為有利的。

在這個(gè)過(guò)程中，具備差異化優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，或許會(huì)跑得更快。

雖然同屬GLP-1類(lèi)似物，但不同藥物之間特點(diǎn)不同。例如，信達(dá)生物的瑪仕度肽是GLP-1R/GCGR雙靶激動(dòng)劑，替爾泊肽則是GLP-1R/GIPR雙靶激動(dòng)劑。其中，GCGR靶點(diǎn)的優(yōu)勢(shì)在于能夠精準(zhǔn)靶向肝臟，顯著降低肝臟脂肪含量，對(duì)于合并脂肪肝的肥胖人群堪稱(chēng)精準(zhǔn)治療方案。

而中國(guó)肥胖超重人群中，最主要的合并癥正是脂肪肝。如果信達(dá)生物能夠充分打造并凸顯這一差異化辨識(shí)度，那么在與外企攜手推進(jìn)肥胖防控的進(jìn)程中，必然能夠?qū)崿F(xiàn)更快的發(fā)展。

/ 03 /GLP-1“降價(jià)色變”，大可不必

此次市場(chǎng)對(duì)于GLP-1賽道，可能還包括降價(jià)。原因不難理解。畢竟過(guò)往醫(yī)保談判中，部分藥物因大幅降價(jià)導(dǎo)致市場(chǎng)規(guī)模縮水的案例并不少見(jiàn)。

但如今對(duì)GLP-1賽道而言，這種“談降價(jià)色變”的恐慌完全沒(méi)有必要。核心邏輯在于兩點(diǎn)：

首先，當(dāng)前醫(yī)保局對(duì)創(chuàng)新藥的支持態(tài)度明確，早已不再鼓勵(lì)無(wú)底線(xiàn)壓價(jià)，而是追求“合理降價(jià)+可持續(xù)準(zhǔn)入”的平衡。

其次，慢病領(lǐng)域的“價(jià)跌量增”效應(yīng)，以及醫(yī)保對(duì)賽道的托舉力量，遠(yuǎn)非普通領(lǐng)域可比。最典型的例證就是阿斯利康的降糖藥達(dá)格列凈。雖然2019年醫(yī)保談判降幅超73%，一度被視為“降價(jià)慘例”。但納入醫(yī)保后，其銷(xiāo)售額一路爆發(fā)式增長(zhǎng)：2021年突破20億元，2022年逼近40億元，2023年超50億元，部分?jǐn)?shù)據(jù)顯示2024年已向70億元沖刺，距離百億大單品僅一步之遙。這種“以?xún)r(jià)換量”的成功，本質(zhì)是醫(yī)保破解了慢病患者“用藥貴”的痛點(diǎn)，激活了此前未被滿(mǎn)足的龐大需求。

這一邏輯對(duì)GLP-1賽道同樣完全適用，且具備更強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。

正如上文所說(shuō)，當(dāng)前醫(yī)保不再鼓勵(lì)無(wú)底線(xiàn)砍價(jià)。因此可以預(yù)見(jiàn)，GLP-1類(lèi)藥物在醫(yī)保準(zhǔn)入過(guò)程中，定價(jià)將更注重平衡患者可及性與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

這意味著，GLP-1藥物“價(jià)跌量增”的效應(yīng)會(huì)同樣顯著，降價(jià)措施不僅不會(huì)觸及賽道天花板，反而有可能會(huì)成為激活整個(gè)GLP-1降糖市場(chǎng)的“催化劑”。

未來(lái)，我們可能會(huì)進(jìn)一步看到“降價(jià)”的消息，但面對(duì)龐大的人群而言，用藥可及性會(huì)呈指數(shù)級(jí)提升，銷(xiāo)量的爆發(fā)式增長(zhǎng)不僅能覆蓋降價(jià)損失，還能實(shí)現(xiàn)整體市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)容。

總而言之，對(duì)于當(dāng)下的 GLP-1 市場(chǎng)，與其糾結(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局和醫(yī)保降價(jià)，不如著眼于其尚未被激活的龐大潛力。這片增量藍(lán)海的爆發(fā)力，終將超越所有短期的市場(chǎng)焦慮。

       原文標(biāo)題 : GLP-1進(jìn)醫(yī)保，有什么好焦慮的