英偉達(dá)財報，讓全球?qū)�AI泡沫破裂的擔(dān)憂，暫時松了一口氣，卻也暴露了如今的AI就像一場驚險的走鋼絲，一點風(fēng)吹草動都可能引發(fā)連鎖震蕩。

有沒有泡沫？有多大？什么時候破？這些問題被頻繁提起。但更值得警惕的，是AI共識的割裂，這是泡沫破裂的先行信號。

回顧歷史，20世紀(jì)70年代第一次AI寒冬，20世紀(jì)80年代末第二次AI浪潮專家系統(tǒng)的失敗，根源都是技術(shù)不達(dá)預(yù)期，最終導(dǎo)致共識崩塌、政策退出、資本撤離。

按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的選美競賽理論，這就像是選美活動，參賽者要選出的不是自己眼中最美的那張臉，而是預(yù)判大多數(shù)人會選擇誰。

群體的認(rèn)知，能夠反向塑造現(xiàn)實，只要足夠多的參與者相信AI敘事，泡沫也能持續(xù)膨脹。反之，一旦共識瓦解，便是泡沫破裂之時。

所以，AI共識是怎樣松動的？

歷史從不重復(fù)，但總押著相同的韻腳。如今大模型的狂熱敘事與商業(yè)化困境，與過往AI泡沫破裂前的征兆如出一轍。

2023年ChatGPT橫空出世，徹底扭轉(zhuǎn)了公眾對AI=人工智障的認(rèn)知，與這一階段的共識高度一致：以大模型為技術(shù)底座，推動AI在各行業(yè)規(guī)模化落地。

然而，群體共識在2024年開始松動。核心原因是，規(guī)模法則下的AI技術(shù)突破，開始進(jìn)入了“歷史的垃圾時間”。

大模型的迭代速度明顯放緩，GPT-4到GPT-5的迭代間隔長達(dá)29個月，Meta也推遲了旗艦?zāi)Ｐ偷陌l(fā)布。盡管出現(xiàn)了sora、Gemini、Nano banana等現(xiàn)象級模型，但其他廠商也能很快追趕上。不同廠商的“最強(qiáng)模型”實際能力趨同，陷入“你方唱罷我登場，輪流坐莊三五月”的尷尬局面。智能體領(lǐng)域，雖然有Manus等少數(shù)爆款，但行業(yè)整體缺乏顛覆性產(chǎn)品形態(tài)。

支撐AI高估值的技術(shù)敘事，正逐漸乏力。然而，資本市場的AI公司卻仿佛脫離地表，估值如同左腳踩右腳般飛升。

美股“AI七姐妹”總市值接近全球M1貨幣供應(yīng)量，但市值更多是由資本游戲支撐，脫離真實營收。大量底模和AI應(yīng)用找不到PMF產(chǎn)品市場契合點，導(dǎo)致高昂投資的算力基礎(chǔ)設(shè)施閑置。前不久，微軟CEO公開承認(rèn)公司囤積的大量GPU處于閑置狀態(tài)，英偉達(dá)也遭到知名投資機(jī)構(gòu)做空。

可以說，估值與價值的背離，暴露了AI技術(shù)產(chǎn)業(yè)化正在遭遇的明顯阻礙。人們心中AI能順利轉(zhuǎn)化為商業(yè)收益的信念有所動搖，估值泡沫就愈發(fā)脆弱。所以，相比市盈率、股指點位等量化數(shù)據(jù)，AI共識的破裂，或許才是更明確的風(fēng)險預(yù)警信號。

很多AI支持者相信，自己的工作流已經(jīng)離不開AI，每月的模型訂閱費(fèi)都花了一大堆，說AI沒有帶來真實收益的人是脫離了技術(shù)一線。

問題不在于AI泡沫下有沒有啤酒，在于造酒廠這門生意是否成立。目前，缺乏可持續(xù)、可規(guī)�；�的商業(yè)模式，是AI行業(yè)的致命傷。

前不久，傳出OpenAI創(chuàng)始人兼CEO山姆·奧爾特曼向美國政府“求救”的消息，立刻導(dǎo)致業(yè)界對AI泡沫的擔(dān)憂加劇，奧特曼隨后發(fā)長文辟謠。這反映了一個基本的產(chǎn)業(yè)邏輯：依賴政企的To B/G模式，不被看好。

原因很簡單，AI商業(yè)化應(yīng)該以ROI（投資回報率）為核心導(dǎo)向，而政企市場則是被非市場化邏輯主導(dǎo)的。To B/G模式很容易導(dǎo)致AI產(chǎn)品的“to boss化”。

To B/G項目中，AI使用者和付費(fèi)決策者之間是割裂的，領(lǐng)導(dǎo)更愿意為通用智能體、數(shù)字員工、行業(yè)標(biāo)桿、獨(dú)角獸之類的假需求買單，容易忽略業(yè)務(wù)一線真實的智能化需求。

而AI公司和技術(shù)服務(wù)商，為了迎合決策者或拿下B端大項目，往往不計成本的低價競標(biāo)，無視人工成本的駐場開發(fā)，技術(shù)價值讓位于領(lǐng)導(dǎo)偏好，企業(yè)自身也深陷人效黑洞，淪為掙辛苦錢的技術(shù)外包。

這種模式與此前機(jī)器視覺技術(shù)的項目制類似，容易打價格戰(zhàn)，一旦決策者方向變化，業(yè)務(wù)就會快速收縮，商業(yè)化前景并不明朗。

而當(dāng)前AI To C市場，又普遍存在同質(zhì)化競爭。DeepSeek-R1這樣的技術(shù)突破雖然可以快速超越，但這類創(chuàng)新又十分稀少。大多數(shù)Chatbot應(yīng)用的水平都比較接近，能力相當(dāng)?shù)那闆r下，廣告營銷和投流就成了AI應(yīng)用的增長密碼。加上國內(nèi)用戶的軟件付費(fèi)意愿本就薄弱，這類靠砸錢換規(guī)模的To C產(chǎn)品，難以支撐高估值。而市場上充斥著大量低水平項目，比如給硬件加一個語音交互模組的AI玩具，無法建立真正的競爭壁壘。

To B/G不賺錢，To C也賣不上價，所以目前AI領(lǐng)域唯一清晰的商業(yè)模式，就是類似英偉達(dá)的“賣鏟人”模式，賣加速卡和算力的企業(yè)成了這一輪AI浪潮的最大受益人。

AI并非沒有價值，新技術(shù)釀出了啤酒，卻只能打包傾銷或免費(fèi)品嘗，商業(yè)閉環(huán)的缺失，才是泡沫的根源。

那么，AI還能找回群體共識嗎？我們認(rèn)為，焦慮和分歧終會消散，AI依然是很長一段時間內(nèi)最具確定性的全球敘事。

哪怕是泡沫將破未破之際，會發(fā)現(xiàn)不同角色的擔(dān)憂，都不是對AI敘事的徹底否認(rèn)，只是對自身成本與回報的權(quán)衡。投資者不是不信AI，是擔(dān)心買貴了，怕現(xiàn)在入場會成為高位接盤俠，怕流動性收緊之后，估值過高的AI公司會崩盤。

而普通大眾也不是不知道AI的好處，是擔(dān)心學(xué)錯了，機(jī)會成本太高。畢竟AI有周期，人無再少年，當(dāng)下耗費(fèi)大量精力學(xué)習(xí)AI技能，幾年后行業(yè)降溫，重蹈當(dāng)年跟風(fēng)學(xué)土木、金融的覆轍。可不學(xué)AI，又怕被技術(shù)浪潮淘汰。由此陷入了“要不再看看，看AI泡沫到底破不破”的拖延。

政府和企業(yè)對AI真金白銀的投入，自然更不是為了否定AI。中美都在國家戰(zhàn)略層面大舉投入算力建設(shè)，根據(jù)IDC的調(diào)研，如今沒有在業(yè)務(wù)流程中引入AI的金融機(jī)構(gòu)，行業(yè)占比是0。它們關(guān)注AI泡沫，本質(zhì)是擔(dān)心，如果投入方向出錯，財政資金和企業(yè)資源會不會白白浪費(fèi)。如何避免扶持出一批只懂炒作概念、圈錢騙補(bǔ)的“PPT AI公司”？這些問題關(guān)乎產(chǎn)業(yè)未來與國家戰(zhàn)略，容不得半點輕率。

所以說，AI共識的瓦解，是短期內(nèi)對成本與回報的權(quán)衡，并不是對長期技術(shù)革命的徹底否定。

從這個角度來看，或許穿越周期的密碼就已經(jīng)很清晰了，那就是成本決定心態(tài)。泡沫退潮后，只要AI創(chuàng)造的價值依然大于收益，那么始終就處于安全線之上。

舉個例子，即使美股AI估值整體過高，但前不久巴菲特旗下機(jī)構(gòu)建倉谷歌，說明長期來看成本收益比高的AI企業(yè)，依然是值得押注的籌碼。以谷歌為例，從收益上看，AI已為谷歌搜索、云業(yè)務(wù)帶來實質(zhì)增長；從成本上看，谷歌從芯片、云、軟件到應(yīng)用的全棧AI布局，能有效控制成本，且市盈率在AI巨頭中相對合理。所以，對于那些具備真實收入潛力和成本控制能力的AI企業(yè)，籌碼并不算貴。

與投資者相比，普通大眾使用AI的試錯成本，可以說是極低的。市面上有大量免費(fèi)AI應(yīng)用與開源資源，即便付費(fèi)，AI辦公工具的月訂閱費(fèi)、入門課程支出也不會構(gòu)成實質(zhì)性經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)（高價割韭菜的AI課除外）。

所以，只想喝到AI啤酒的普通人，與其糾結(jié)泡沫與否，不如將AI視為提升當(dāng)下效率的工具，從現(xiàn)在開始接觸AI，就是最好的選擇。泡沫或許會褪去，但你擁有的AI協(xié)作者的能力，只會像河床一樣堅固。

而AI企業(yè)面對的短期形勢，可能更為嚴(yán)峻。如前所說，B/G/C端市場的商業(yè)化前景都存在挑戰(zhàn)，而AI本身又是資本密集、智力密集、算力密集型的吞金大戶。這種背景下，AI企業(yè)更需要關(guān)注現(xiàn)金流安全，開源節(jié)流。

開源方面，一是出海，立項之初就面向國際市場，充分發(fā)揮中國團(tuán)隊在算法優(yōu)化、產(chǎn)品迭代上的優(yōu)勢；二是聚焦行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)，賣算力的同時，靠工具鏈、數(shù)據(jù)服務(wù)等構(gòu)建壁壘，做“賣鏟人”和“賣水人”，確保穩(wěn)健的現(xiàn)金流。節(jié)流方面，政企業(yè)務(wù)可以做，但要把能自動化的都自動化，提升人效來規(guī)避項目制的人力黑洞。

弗蘭西斯·培根曾說：“若始于確信，將止于懷疑；若始于疑惑，終將止于確信。” 當(dāng)下對AI泡沫的種種質(zhì)疑，看似是信心退潮，實則是行業(yè)對AGI通用人工智能這一終極理想的階段性反思。

去偽存真之后，資本會冷卻，敘事會修正，共識會重新凝聚，而那些持續(xù)追問“AI如何創(chuàng)造真實價值”的人，會與行業(yè)一同穿越周期，走向成熟。

       原文標(biāo)題 : AI泡沫什么時候破？