OpenAI今年已簽下價值約1萬億美元的運算能力資源合約。這個數(shù)字遠超其營收，甚至超越了大多數(shù)國家的GDP。

與此同時，這家仍在巨額虧損的公司估值卻飆升至5000億美元，成為全球最具價值的未上市企業(yè)。在看似矛盾的財務數(shù)據(jù)背后，是OpenAI旨在通吃AI全產業(yè)鏈的野心，以及一場關于“泡沫還是機會”的激烈爭論。

01. 能力：還在虧損的OpenAI錢從哪里來

今年以來，這家引領全球AI浪潮的公司以前所未有的速度，與英偉達、AMD、甲骨文等巨頭簽署了總額近1萬億美元的算力協(xié)議，規(guī)模遠超其自身營收，也遠超其融資能力。

這足以讓傳統(tǒng)財務專家瞠目結舌，要知道2025年上半年，OpenAI收入43億美元，虧損135億美元。一個還在大額虧損的企業(yè)卻簽下了1萬億美元的算力采購協(xié)議。

那么，錢從哪里來？OpenAI通過將供應商深度綁定的“循環(huán)融資”與開創(chuàng)性的“股權換采購”模式，解決資金問題。

第一種是英偉達模式，是一種循環(huán)收入模式。即英偉達將資金注入OpenAI，OpenAI再用這筆錢向英偉達下達GPU訂單。

第二種是AMD模式，即股權換采購。OpenAI計劃采購和部署高達6GW、價值900億美元的AMD Instinct系列GPU。協(xié)議的核心是AMD向OpenAI發(fā)行認股權證，允許其以每股僅0.01美元的名義價格，購買最多1.6億股AMD股票。這種模式本質上是一個金融工具，將硬件銷售轉化為股權配置。如果未來AMD的股價上漲至600美元，OpenAI持有的這部分潛在股份總價值將達到960億美元，恰好約等于硬件采購的總價值。

02. 爭議：泡沫還是機會

但OpenAI的激進擴張同時也引發(fā)了廣泛爭議。馬斯克直言OpenAI估值過高，并與他的xAI公司一起起訴OpenAI，指控其竊取商業(yè)機密。

更深入的擔憂來自AI領域的實際應用瓶頸。麻省理工學院研究顯示，95%的企業(yè)AI投資未產生可量化收益。大量資金涌入低效的“AI觀光”項目。

并且技術瓶頸也尚未完全突破。AI模型的“幻覺率”(生成錯誤信息概率)仍然存在，限制了在高風險場景的應用。

從歷史看也從未有如此巨量的資金在如此短的時間里砸向某種技術。盡管AI潛力巨大，但作為能穩(wěn)定盈利的商業(yè)模式，它仍多少未經驗證。

值得注意的是貝恩公司在9月發(fā)布報告稱，到2030年，為了給能夠滿足預計需求所需的算力提供資金支持，AI企業(yè)每年合計需要實現(xiàn)2萬億美元的營收。但貝恩預計，它們的收入相較該水平將有8000億美元的缺口。

在此背景下，人們對于AI投資泡沫化的擔憂日益增加。甚至Altman最近數(shù)月已多次承認泡沫的風險，同時仍對技術前景保持樂觀。“從整體上說，當前階段投資者對AI是否過度興奮？在我看來，是的，”他8月曾表示。“AI是不是相當長一段時間里最大的一件事？我的答案也是肯定的。”

而亞馬遜創(chuàng)始人杰夫·貝佐斯(Jeff Bezos)則認為，當前人工智能(AI)領域的投資熱潮是一場“好的泡沫”。他認為，即便這場泡沫最終會像2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫那樣破裂，導致股價暴跌，其為社會帶來的長期利益也將是巨大的。貝佐斯舉了兩個例子：一是互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期對光纖電纜的大規(guī)模投資，這些基礎設施在泡沫破滅后依然存在，并為后來的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展奠定了基礎；二是在上世紀90年代的生物技術熱潮中，盡管許多公司失敗了，但最終誕生了諸多“能拯救生命的藥物”。

03. 野望：從模型提供商到全棧生態(tài)構建者

而即便背上泡沫的質疑也要簽下訂單的背后是OpenAI更為宏大的戰(zhàn)略轉型——從單純的模型提供商轉向全棧AI生態(tài)構建者。

10月6日的OpenAI DevDay開發(fā)者大會，則清晰地展示了這一野心。在應用層，OpenAI推出了Apps SDK，這類似于“AI版iOS框架”，允許開發(fā)者在ChatGPT內構建真實、可交互的應用程序�，F(xiàn)場演示展現(xiàn)了用戶如何在ChatGPT內直接調用Canva生成海報，并無縫切換到Zillow應用尋找房源。

在開發(fā)工具層，AgentKit讓開發(fā)者能夠通過可視化畫布設計復雜的工作流，無需從零開始編寫代碼。模型層，GPT-5 Pro正式通過API向所有開發(fā)者開放，Sora 2也首次向開發(fā)者開放了視頻生成能力。

因此從底層的定制芯片(與博通合作)，到中間的物理數(shù)據(jù)中心和能源設施(“星際之門”計劃)，再到上層的AI模型和應用，OpenAI正在構建一個完全自給自足、高度優(yōu)化的生態(tài)系統(tǒng)。

在此背景下，過去，OpenAI被看作“模型公司”。核心能力是訓練 ChatGPT、Sora背后的技術。但Altman在這次訪談中直言：為了做出真正有用的AI，光靠模型不夠。我們得自己建基礎設施，自己控制用戶接觸 AI 的方式。

歸根結底，這萬億美元的豪賭，其目標遠不止是開發(fā)一個更好的聊天機器人。這是一場旨在構建下一個技術時代基礎平臺的史詩級投資——智能時代的“操作系統(tǒng)”。正如微軟定義了個人電腦時代，蘋果定義了移動互聯(lián)網(wǎng)時代一樣，OpenAI 正試圖搶占下一個時代的制高點。

04. 結語：一切取決于AI是否真的能實現(xiàn)生產效率的大提升

綜上，OpenAI的萬億美元豪賭，本質上是一場關于AI能否真正驅動生產效率革命的生死博弈。這場豪賭的核心在于，其創(chuàng)新的“循環(huán)融資”與“股權換采購”模式，雖然短期內通過綁定供應商(如英偉達、AMD)解決了資金問題，但其長期可持續(xù)性完全依賴于未來AI需求的指數(shù)級增長。

OpenAI預計未來收入將覆蓋巨額成本，但這需要一個前提：AI必須深度滲透各行各業(yè)，并帶來切實可見的生產效率大提升。只有當企業(yè)客戶和普通用戶因為AI的應用而顯著提升了工作效率、降低了運營成本，并因此愿意持續(xù)付費時，才能形成足夠龐大的市場規(guī)模，消耗掉OpenAI天價構建的算力供給，進而支撐其不斷膨脹的收入預期。

反之，如果AI技術帶來的生產效率提升未達預期，市場付費意愿和用戶增長放緩，那么當前依靠高預期支撐的資本循環(huán)鏈條便會斷裂。屆時，OpenAI不僅無法兌現(xiàn)其萬億美元訂單的承諾，更可能引發(fā)整個AI產業(yè)的資本泡沫破裂。因此，AI能否實現(xiàn)真正的生產力革命，直接決定了這場豪賭是奠定下一個工業(yè)革命的基石，還是一場預支未來的泡沫。

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       原文標題 : OpenAI的萬億美元大單的兩面：基石還是泡沫？